近年来，在全球早已进入资本自由流动与监管强化并行的时代，很多中国企业家与富裕人群开始重新审视自己的“资金驻足地”、资产配置地，以及未来可能的上市地点。
特别是在“CRS（共同申报准则）+ 全球征税透明度提升”趋势下，资金回流成为不少人的必然选择，而在资本市场上市，选择哪个市场，便成为一个极具战略意义的抉择。
2025年10月中旬，中国香港财（以下简称香港）政司司长陈茂波接受彭博电视采访时透露：有超过200家企业正排队等候在香港上市。陈茂波称，香港的IPO管道“非常强劲”，对大陆企业而言，香港是通向全球融资与人才聚集的优选平台。
这一数字背后，反映出一个更深层的趋势：在全球税务监管加强、资本市场竞争加剧的背景下，中国企业家在决定上市地点时更为审慎、更为倾向“海外回流”或者“选择最优平台”。
一、背景：资金回流、
投资人更谨慎，是趋势还是阶段？
1、资金回流的动因
①监管与透明化趋势压迫
CRS、AEOI、跨国监管合作、反洗钱法规、国家间税务情报交换机制迅速铺开，很多昔日被视作“隐蔽资产阵地”的离岸和金融地区正逐步失去避险功能。资金在“透明化”压力下，越来越倾向回到投资者本国或监管友好的司法区。
②资本市场的“套利”机会减少
过去，有些公司可能会选择在估值高、流动性好的市场进行上市以获取估值溢价。但随着多个国家对跨境资本流动、上市融资监管趋严，“跨境套利”的可操作空间在缩小。
③人民币国际化与中国市场吸引力
中国市场本身庞大，资本市场生态逐渐完善，以及人民币国际化推进，让越来越多企业觉得“在本土或近邻市场上市”更能接近核心客户与资本。
④投资人风控意识增强
在全球利率上升、政策不确定性加剧、宏观风险上升的环境下，资本市场整体进入更加谨慎期。很多早期投资、跨境投资者更倾向于待在“监管清晰、法律成熟”的市场，减少潜在未知风险。
图/财政司长 陈茂波，来源：HK新闻公报
2、投资人更谨慎：从激情到理性
在资本市场波动、宏观环境不确定的背景下，投资人尤其是机构投资人，对上市公司质量、治理结构、透明度、上市地点的选择更加敏感。几个体现：
募资规模与估值溢价下降：过去“敢冒险、求高增长”的风格正逐步让位于“稳健、要信号”的投资逻辑。
尽职调查要求更严格：对财务透明、治理结构、法务合规等审查更深入；跨境上市、异地账户、资本往来历史成为敏感点。
偏好监管清晰、退出路径明确的平台：一个能被投资人信任、市场制度成熟、流动性充足、法律环境确定的平台，自然具备更高吸引力。
因此，对企业家而言，上市地点的“安全性”“可预测性”“流动性”成为关键考量。
图源：Dealogic
二、CRS 与全球征税：
从“地下”走向“阳光”
关键的制度背景，是 “CRS+全球征税”时代的到来。要理解为什么“回流”“选择可监管平台”成为趋势，就必须厘清CRS、全球征税机制，以及它对财富、企业家的实质影响。
1、什么是CRS？全球金融账户透明化
CRS，即 Common Reporting Standard（共同申报准则），是OECD于2014年推出的跨国金融账户涉税信息自动交换标准（AEOI 的组成部分之一）。
各参与国家/地区的金融机构须识别“非居民客户”的金融账户，并将账户余额、利息、分红、交易信息等定期报送税务机关，税务机关之间再进行互换，从而使得纳税人的海外资产与收入具备高度可追溯性。
据统计，截至目前已有100多个国家/地区签署CRS，并逐步开展信息交换。中国大陆与106个国家/地区实现金融账户信息自动交换。
CRS的实施，实际上把“离岸账户”“跨境资产流动”“跨国投资收益”等领域推向阳光化。
图源：联合早报
2、全球征税：税务居民的“全球义务”
在许多国家（包括中国）税法体系中，“税务居民”身份意味着对全球收入进行征税义务。也就是说，无论是境内所得，还是境外金融账户的利息、分红、资本利得等，都需要申报纳税。
CRS与全球征税有机结合：CRS提供了税务机关获取跨境账户信息的“钥匙”，而全球征税制度则给予税务机关“征税权力”。有了信息支持，税务机关能够更精准地识别未申报的跨境收入、资产、资本利得，并提出补税、处罚或追溯措施。
例如，中国已有媒体披露对高净值人士海外投资收益的征税动向，甚至有富裕人士被通知核查是否取得境外收入并按时申报。在税务透明度升高的时代，利用海外账户隐匿资产或收益的空间正在迅速收窄。
3、CRS带来的三波冲击
根据专业机构（如EY）分析，CRS对企业家和私人客户的影响可分为三次“浪潮”：
信息披露与合规压力提升
金融机构成为“义务人”，必须上报非本地居民账户，个人/企业若存在海外金融账户，必须面对被动披露的现实。
架构调整与税务重构需求
资产置换、信托结构、境外控股、公司注册地选择等方面可能受到重新审视，以在合法合规框架下优化税负与风险。
税务追溯与补税压力
在税务机关获取跨境数据之后，过去未申报的海外收入可能被追溯征税、滞纳金、处罚甚至刑责。对高净值人士、家族办公室、企业主尤其敏感。
在这种背景下，“把资金放在监管清晰的地方”、“选择能被信任的上市地”成为越来越强烈的逻辑选择。
图源：联合早报
三、为何中国企业家更倾向香港上市？
制度优势洞察
在资金回流与监管趋严的时代，越来越多中国公司把目光锁定在香港这一传统高地。尤其正如开头所提：超过200家企业正排队等候在香港上市。
1、香港市场近年来的表现与自信回归
①IPO活跃度回升
彭博等媒体指出，香港股票发行市场（包括 IPO、定向增发、大额融资交易等）在2025年第3季度创下四年多来最佳表现，仅3个月的融资额就超过2024年全年水平。
更有分析称：上半年已有约40宗IPO在香港进行，募集金额逾1,080亿港元。
②内地政策支持与市场联结增强
在国家层面，持续强调支持香港金融市场，同时推出北交所、深交所、沪市与香港资本市场互联互通机制。香港亦与中东（如阿联酋）签署合作备忘录，推动ETF互认、交叉上市。
③市场估值与流动性优势
香港资本市场具有国际化、成熟的投资者基础、深厚的资金池、制度较完善、监管较为透明等优势，这使得大体量优质公司更愿意选择香港作为“主阵地”。有分析指出，香港在流动性、估值溢价、制度信任等方面，仍对比新加坡具有优势。
④定位为通往全球的桥梁
对于希望开拓国际资本市场的大陆企业而言，香港兼具“熟悉程度”（中资背景、语言便利、财务披露标准等）与国际化通道（海外机构投资者参与、全球资本接触）。这使得香港成为大陆公司“走出去”“国际化上市”的首选跳板。
2、制度与机制优势：为何香港更受青睐？
下面是香港在吸引内地（乃至国际）企业上市方面的几点制度优势：
①上市门槛相对灵活
香港有多个板块（主板、创业板、红筹结构、同股不同权架构等），允许中资企业采用更灵活的架构，例如VIE（可变利益实体）结构在过去被广泛接受。相比之下，一些交易所对股权结构、盈利记录要求较严格，新兴企业可能更难符合标准。
②国际投资者基础与流动性强
香港市场长期与国际资本接轨，ETF、基金、保险资金、养老基金、家族办公室等都在香港活跃。国际资金对香港市场的熟悉度和参与度更高，这有利于优质公司获得估值溢价与稳定支持。
③退出机制与资本再融资便利
在香港上市后，公司更容易进行后续增发、并购重组、股权激励、二级市场流通等操作。上市公司也更容易进行回购、分红、资本运作等操作。
④监管与法律环境相对清晰
虽然香港监管近年来趋严，但其监管体系、法律传统、诉讼环境、权益保护机制在国际上具备一定透明度与公信力。对于资本市场参与者而言，这是实行风险边界与预判性的关键。
⑤地缘与文化优势
对于中国企业而言，香港在文化、语言、法制传统、商业交往、金融习惯等方面与内地更为贴合，这种“无障碍连接感”在选择上市地时具有无可比拟的附加价值。
⑥国际化渠道与资本引力
随着香港加强与中东、东南亚、欧洲等地的基金互认、ETF 互认机制，其作为金融枢纽的吸引力进一步提升。
因此，在资金回流、资本寻找出路、跨境融资需求增强的背景下，香港无疑成为许多中国企业家的首选。
图源：联合早报
四、四地上市比较：
香港.迪拜.纽约.新加坡
尽管香港具有诸多吸引力，但当下国际资本市场竞争激烈，各地都在通过各种政策与机制吸引优质企业上市。
对于有意选择上市路径的中国企业而言，除了香港，还要认真考量迪拜、纽约、新加坡这三个备选地。下面我们从若干维度对比四地优势与局限。
图/四地优势对比，点击大图查看详情
下面分做更深入对比。
1、中国香港：优势突出但非零风险
如前所述，香港在中资企业上市方面具备天然优势。其制度安排、国际化投资基础、估值水平、流动性等都是核心卖点。值得特别指出的是：
香港一直在强化其吸引力，比如通过加强与海外市场的基金互认、ETF 交叉上市机制等。
在近期融资热度回升的背景下，香港资本市场的融资活动在 2025 年第 3 季度已显著超过 2024 年全年水平。
香港监管近年来虽趋严（例如对披露、公司管治、股权激励等要求提升），但其成熟的法律传统和国际信任基础仍是其核心竞争力。
当然，香港也面临挑战：
地缘风险、制度变动风险存在潜在不确定性。
同样受全球资本市场波动影响较大，如果国际资金撤离，香港市场波动性可能加大。
对大型科技公司、创新型公司的估值压力与竞争也在加剧。
随着全球资本市场竞争加剧，香港不能再单靠“自然优势”吸引优质公司上市，而必须继续改革创新、提升制度配套。
图源：unsplash
2、纽约（美国）：全球资本中心的“高门槛选择”
在很多企业家心中，能在纽约上市，意味着进入全球资本中心，接触到世界上最深厚、最活跃的机构投资者，也意味着品牌与知名度的大幅提升。但优秀如纽约也有高门槛与高代价。
①优点
极高曝光度与品牌溢价：
在美上市可获得全球媒体、机构、资本市场的认可，有利于品牌建设、融资、国际化扩张。
流动性与资金深度：
美股市场规模庞大、流动性极强，对大体量公司尤其有吸引力。
成熟的法律保护与监管框架：
SEC、司法体系、投资者保护机制较为成熟，对大型公开公司治理、披露等有严格制度支撑。
全球投资者参与便利：
全球资本几乎都可参与美国股票市场，便于国际资金直接注入。
②缺点/风险
监管与合规负担沉重：
上市门槛高（盈收、盈利历史、公司治理、审计要求、SEC披露）且持续义务极其严格。
对于中资公司，还可能面临外国公司问责法案（比如美国要求披露中资公司审计底层信息、特定披露义务）风险。
双重征税与税务冲突风险：
跨境税制、美国股息税、资本利得税、反避税条款等可能带来税负复杂性。
估值压力与市场波动敏感性：
美国市场对业绩和成长预期极度敏感，即使公司基本面优秀，也容易因宏观因素或舆论波动受到冲击。
进入门槛高：
对于尚未成熟的中小型公司、初创公司而言，美国上市可能不具备成本效益。
总体而言，美国是顶级资本市场的象征，适合极大型、成熟、治理结构完善、愿意承担高披露与监管成本的公司。
图源：unsplash
3、迪拜/阿联酋：新兴的“资本洼地”与枢纽之选
近年来，迪拜（及更广的阿联酋）积极打造成为中东、非洲连接亚洲与欧洲的金融枢纽，借助税收优惠、自由区政策、外资自由化等吸引全球资本与公司上市。
①优势：
税制优惠与低税环境：
阿联酋联邦层面长期无个人所得税、资本利得税，对很多企业与高净值人群来说税负极轻。上市公司在一定条件下可享受优惠政策。
政策支持与自由区激励：
多个自由区（如 DIFC）为金融、科技、创新型企业提供注册、经营、上市等支持。政策弹性较大。
地缘优势与跨区域辐射：
地处中东，既面向西亚、欧洲，也可作为进入非洲、南亚的桥头堡。对于希望在中东、非洲市场有布局的公司，有战略意义。
较低上市门槛/吸引政策：
作为新兴市场，可能对新兴产业、创新业务给予更多包容与支持，门槛灵活、审批速度快。
②劣势/风险
市场深度与流动性较弱：
相比香港、纽约这种成熟市场，迪拜证券市场的投资者基础、交易深度、资金池仍在成长中。
政策风险与制度不确定性：
新兴市场政策可能变化快，法律制度、监管标准可能尚未完全成熟，法规细节尚在调整中。
企业估值认知差异：
投资者对某些产业、商业模式的评估标准可能与欧美、亚洲市场有差异，估值折价风险存在。
资本市场国际化程度待提升：
尽管政策在推动资金自由化，但要真正达到国际资本流动的高自由度与跨境参与便利性，还需要一定时间。
对于希望在 “新兴市场桥头堡”角色中取得机会、有中东 / 非洲战略布局倾向的企业来说，迪拜可以成为一个有吸引力的选项，但要在意识到其成长阶段特征与风险的前提下介入。
图源：unsplash
4、新加坡：稳定、安全、但挑战仍在
新加坡是东南亚的金融中心之一，长期以来以法治、稳定、营商环境、国际信任度著称。对于很多中国 / 亚洲公司而言，新加坡是一个理想的“亚太总部+资本平台”选择。
不过，近年来在吸引IPO 活动方面也面临竞争压力。
①优势：
政治稳定、法治环境优越：
新加坡作为一个小国，政策连续性、预期稳定性极强，这种“平台安全感”在资本市场中无比珍贵。
税制清晰、优惠制度：
新加坡对某些资本利得、海外收入、地区总部、再投资等提供优惠或减免安排；对于外国高净值人士也有NOR（非普通居民）制度等税务激励。
区域枢纽地理优势：
位于东南亚中心，可辐射东盟、南亚、印太市场；对于希望在东南亚扩张的公司具备地缘贴近性。
金融市场完善+稳步改革
新加坡交易所（SGX）近年来也在加压改革、提升IPO 吸引力。最近SGX发布公告称其有“近年来最强IPO管道”。
②劣势/挑战：
投资者基础相对保守、估值激进性较低：
新加坡资本市场入口较为成熟、稳健，因此对于高成长型、初创型公司可能估值空间不及香港、美国等地。部分公司在决定上市时，曾原计划在新加坡上市，但转换至香港以获得更高估值。
市场规模与流动性局限：
相比香港、纽约，新加坡市场规模与流动性相对有限，对大体量公司可能不够发挥。
竞争加剧/ IPO吸引力压力
香港近年来融资活跃、政策倾斜明显，新加坡面临“被抢项目”的风险。
上市门槛/审查偏保守：
对于某些行业、股权结构、盈利能力要求较为保守，上市审核周期可能较长。
因此，新加坡作为一个高稳定性、低政策风险的平台，对于希望稳健成长、在东南亚布局、偏好制度透明的平台较具吸引力。但对于那些希望快速融资、进入国际资本圈、取得高估值的企业而言，新加坡可能并不是首选。
图源：unsplash
五、综合比较与趋势判断：
香港仍具吸引力，但不应忽视其他选择
通过上述分析，可以得出以下几个判断：
1、香港在上市吸引力上仍具优势
尤其对于来自中国的优质企业，香港兼顾了熟悉度与国际化，制度相对成熟、资本池庞大、估值和流动性优势明显，是许多企业的首选。再加上目前有 200 多家公司排队上市，香港IPO管道正在高位运转。
2、纽约是顶级资本池，但高门槛与高成本
对于极大型、跨国化、愿意承担严格披露与监管成本的公司，纽约仍是全球最具曝光和资本深度的平台。但对多数中型企业或科技创新企业而言，纽约的门槛可能过高。
3、迪拜等新兴市场具备政策优势与战略价值
虽然流动性、制度成熟度尚有局限，但迪拜所提供的税收优惠、地缘连接中东／非洲市场的可能性，以及作为“桥头堡”的定位，正吸引部分企业参与布局。
4、新加坡作为稳健平台具备吸引力，但面临竞争压力
新加坡在法治、经济稳定性、税务制度透明度等方面具备明显优势；但其在吸引高成长型上市公司、提供估值溢价、资本市场规模与活跃度方面，尚需继续突破。
5、CRS+全球征税环境下，“平台安全”“制度可靠性”成为首要考量
在金融账户透明化趋势下，企业和富裕人群对合规风险、税务风险、监管可预期性的重视程度越发提升。因此，选择上市地时，不仅看增量融资机会，也要看制度稳定性、监管透明度和法律保护。
因此，对于中国企业而言：香港仍可能是最优首选，但并不意味唯一选择。在具体决策时，应对照自身产业属性、融资体量、未来国际化战略、投资人构成、税务结构等因素做权衡。
图源：OECD
六、给企业家、投资人和
政策制定者的几点启示与建议
给企业家/拟上市公司应思考的策略，提前进行全球税务和结构规划：
在CRS与全球征税红线压力下，企业应在上市筹备前就进行跨境结构设计、税务合规评估、控股结构优化。若未来选择在香港、迪拜、新加坡、美国上市，每一种结构调整可能关系重大。
1、选择最合适的上市平台，而非盲目追高估值
高估值诱惑虽小，但若资本平台不稳定、合规成本高、投资者基础薄弱，长期代价可能更大。以稳健和持续发展为基础综合考量，是更为理性的路径。
2、加强公司治理与信息披露能力
无论在哪个市场上市，健全的治理结构、透明的财务报告、合规的运营逻辑始终是通过投资者信任的基础。越是监管严格的市场，对公司治理、合规性要求越高。
3、灵活应对市场变化与政策调整
不少市场政策（税收优惠、上市制度改革、跨境资本自由化等）仍在演进。企业需要拥有战略前瞻性，能够在政策窗口中抓住机会，同时保有调整空间。
4、考虑双重/多重上市路径
对于核心业务强、资本实力强的公司，可以考虑“主板+二次上市”或“主市场+区域市场”组合策略，以分散政策或制度风险。
图源：unsplash
结语：在制度透明化时代，如何站得住脚？
在全球资本治理转向透明化、税务监管趋严的时代，企业和资本市场都正面临新的选择与挑战。资金回流、本土平台重估、投资人审慎、监管压力提升，这些因素共同促使上市地点成为一个不仅是“融资”问题，还涉及“长期制度安全、税务风险防控、治理结构可持续性”的战略抉择点。
对于中国企业家而言，香港凭借其制度成熟、资本池优势、文化连通性和政策支持，仍是极具吸引力的首选。但这并不意味着应放弃对美国、迪拜、新加坡等平台的考虑，前者在全球资本曝光度上无人能及，后者可能在区域布局、低税政策或稳定环境上具备差异优势。
最终，优秀的企业家在未来不是“看哪个市场更好”，而是“看哪个市场与自己战略、资本结构、风险偏好、长期布局相匹配”。制度透明化时代，选择更可靠的资本平台、构建更稳健的法律与税务架构、保持治理能力与合规能力，是立足未来的关键。
注：参考自来源于香港经济日报，香港商报，HK新闻公报，OECD，Dealogic，搜狐财经，南华早报，雅虎财经，南风窗，新加坡SGX，联合早报，安永Ernst & Young，综合新闻报道整理，转载须注明出处，侵删联系。
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